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　　投资要点

　　【白酒】12月9日中共中央政事局召开会议，为来岁的经济管事指明方针：稳中求进、以进促稳，实行愈加积极的财政政策和截止宽松的货币政策。从基本面上来看，自然政策端当今积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济建造的信号明白，但需求的还原不可一蹴而就，宏不雅各项政策落地带来的恶果需要时刻去陆续流露，短期内白酒板块的量价压力仍在。淡薄关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。

　　【啤酒】要点推选高端化中枢标的青岛啤酒、提效修订重叠大单品逻辑的燕京啤酒。

　　【软饮料】淡薄关注：1）功能饮料赛谈龙头且冉冉探索出第二增长弧线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。【预调酒】要点推选预调酒行业龙头百润股份，历史行情频频为大单品所驱动的PE推广，11月19号，公司威士忌负责上市，刻下公司25年PE为33倍高下，咱们以为具备较大赔率。

　　【乳成品】要点推选利润导向明白的世界乳企巨头伊利股份，关注其家具结构优化带来的毛利率改善情况以及用度率投放情况。淡薄关注新乳业。

　　【失业零食】当今企业运转缓缓干预新一期原材料采购阶段，新采购季原料资本值得关注。淡薄关注西麦食物、劲仔食物、洽洽食物。

　　【调味品&餐饮】调味品要点推选安琪酵母：国内量的韧性强、国外增长势能高，新榨季资本红利开释有望提振公司功绩增长弹性。中炬高新：旺季、渠谈备货前置重叠低基数催化下，短期功绩详情趣较强，修订红利冉冉结束等有助于盈利延续高弹性。推选天味食物、宝立食物、千味央厨。

　　【烘焙供应链】烘焙供应链要点推选海融科技：将来出海逻辑最为明白，已有国外产能&渠谈且有扩产预期，24 年有望持续放量；且在职工持股筹办中，增速规划逐年晋升体现公司将来发展信心。推选：立高食物，淡薄关注：南侨食物。

　　【保健品&代糖】永恒来看“银发一族”和“年青一代”当作驱动行业增长的中枢群体，在健康坚强晋升、老龄化配景下，行业发展动能充足、空间广阔。 淡薄关注：汤臣倍健、百结伙份、莱茵生物（维权）（甜菊糖、罗汉果糖）、华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

　　【餐饮】要点推选餐饮、食物以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食物业务带来新增长的广州酒家；深耕下千里餐饮市集的呷哺呷哺。淡薄关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百谈。

　　【黄金珠宝】推选家具及渠谈双增长的潮宏基；结构改换基本完成，高股息的周大生；领有强渠谈和强品牌力，股改欣喜新增长的老凤祥。

　　【宠物】推选海表里双轮回的中宠股份，自有品牌三大成分都具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，淡薄关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食物和用品双轮驱动的源飞宠物。

　　风险教唆

　　经济波动影响耗尽水平、食物安全风险、经销商资金链问题抛售家具挫伤品牌、 原材料资本大幅波动

　　目次

　　1．食物饮料周度不雅点

　　1 白酒

　　12月9日中共中央政事局召开会议，为来岁的经济管事指明方针：稳中求进、以进促稳，实行愈加积极的财政政策和截止宽松的货币政策。对比以往，这次政事局会议的表述略有不同，举例积极的财政政策提法延续，但在程度上加了“愈加”一词；一改2011年来持续14年的“稳重的货币政策”基调，这次会议关于货币政策的提法是“截止宽松”。

　　从基本面上来看，自然政策端当今积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济建造的信号明白，但需求的还原不可一蹴而就，宏不雅各项政策落地带来的恶果需要时刻去陆续流露，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，揣度中廉价钱带同比基本持平，次高端和高端揣度有所下滑。其中，300元以内价位以全球耗尽为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。

　　报表端，24Q3白酒板块营收/利润同比差异增长1%/2%。白酒板块举座增长减慢，渠谈压力开释，个股之间进一步分化。其中，高端酒营收/利润同比差异增长9.6%/9%，龙一茅台保持稳重，五粮液和老窖同步微增；次高端营收/利润同比差异增长-0.4%/-2%，其中酒鬼单季度营收下滑幅度加大，舍得Q2干预改换期后持续开释压力，水井稳健预期，汾酒依靠此前积聚的势能保持双位数增长。区域龙头中，苏酒洋河发达不足预期，营收/利润同比下滑45%/73%；今世缘省内势能仍在，但公司岁首制定的全年规划总营收为122亿元支配，净利润37亿元支配，按前三季度来算，若要完周到年规划，Q4公司营收/利润需同比差异+30%/23%，压力较大。徽酒龙头发达相对较好，徽酒举座三季度营收/利润差异+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度营收/利润差异+16%/109%，金徽酒2024年营业收入规划30亿元，净利润规划4.00亿元，左证前三季度情况，全年规划达成需24Q4实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/19%。

　　揣度Q4及开门红压力仍在，25年报表端或以改换为主。但此前几轮白酒周期的训导证明，过程需求-渠谈-现款流-利润表的漫长传导后，白酒投资大年是利润表筑底的一年。若酒企规划感性设定，上游“放水”的酒企控量，渠谈库存通过旺季持续去化，行业累积的职守卸掉，行业将干预愈加健康的新阶段。25H2白酒企业将大面积干预低基数，现阶段酒企25年规划设定对本轮白酒周期走势特出迫切。从量价角度来看，酒企当今积极爱护中枢家具价钱，非中枢家具若以价换量，则白酒举座价钱带仍有层层踩踏的风险。

　　磋商到板块仓位回落幅度实时长相对充分，白酒当作顺周期板块，预期带动估值建造时常先于基本面。从估值端来看，当今白酒板块虽较Q2极低位置有所建造，但从历史估值来看仍处于较低水平，安全边缘弥散。淡薄关注较早干预改换情状的复苏弹性标的老窖、古井、汾酒、舍得酒业；以及具备降维打击、持续晋升市占率的五粮液、茅台。

　　2 啤酒

　　本周，青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅差异为6.99%/0.38%/9.07%/4.57%/7.28%/14.42%

　　销量方面，咱们揣度24年全年啤酒销量将保持恬逸，而啤酒板块各公司由于基地市集的不同，销量方面揣度将有所相反。

　　高端化方面，由于23年高端餐饮前期还原程度略低于预期，一定程度上压制了高端层次啤酒的销售，但在各厂商高端化战术下，吨酒价钱增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价钱增速的中单元数增长，磋商到啤酒价钱完全值较低，咱们揣度高端化趋势将得以延续。

　　瞻望2025年，咱们以为啤酒市集总量增长预谋略为有限，收入端增长主要来自结构升级，刻下啤酒高端化升级旭日东升，而高端啤酒更高毛利的属性，揣度也将持续抬升各厂商的盈利水平。同期，在我国远离对原产于澳大利亚的入口大麦征收反推销税和反补贴税的配景下，大麦价钱的下行揣度将给啤酒企业孝敬高端化除外的盈利弹性。

　　要点推选高端化中枢标的青岛啤酒、提效修订重叠大单品逻辑的燕京啤酒。

　　3 软饮料

　　本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/鼎沸家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅差异为13.7%/28.32%/3.33%/8.95%/6.17%/1.55%/3.89%，对比食物饮料板块的逾额收益差异为11.69%/26.31%/1.32%/6.94%/4.16%/-0.46%/1.87%。

　　咱们防守此前不雅点，以为饮料板块中的个别公司有一定的逾额收益契机，主要来自单个企业展现的复苏形态。

　　总体来看，咱们以为饮料板块复苏态势权臣，但投资契机更多为个股α而非板块β，关于在该板块寻找投资契机而言，咱们以为应精选具备两大成分的企业：

　　1）所处赛谈后劲高：在负贝塔环境中寻找阿尔法契机，时常收益也将被一定程度上对消，因此咱们应首选具备增长后劲的细分赛谈，如无糖茶、能量饮料、植物卵白饮料等；

　　2）企业本人解决智力优秀：若企业本人解决智力较强，加之行业向好发展，时常八成获取较强的市步地位，基本面将同期享受行业扩容和风物改善的双重提振，而EPS的高增时常伴跟着市集信心的增强，PE推广将有望收成戴维斯双击的收益。

　　淡薄关注：1）功能饮料赛谈龙头且冉冉探索出第二增长弧线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。

　　4 预调酒

　　市集广泛对预调酒行业销量能否实现持续增长有一定的不对，咱们以为将来预调酒行业的规模将恬逸推广。

　　a）从大方针起程，低度酒板块为全球销量占比最大的酒饮市集，咱们以为作陪耗尽场景的持续丰富和耗尽风尚在代际变迁下的各样化，板块或存在结构性契机，而预调酒当作我国最具创新后劲的一大低度酒品类，揣度将受益于该类耗尽趋势。 

　　b）从行业起程，咱们以为刻下全球对预调酒的融会冉冉晋升，匹配的耗尽场景也缓缓开拓，如露营、飞盘、桌游等，行业已步入健康发展谈路，揣度行业规模将作陪新耗尽群体的崛起、新场景的开拓及耗尽风尚的高线城市化而有序扩容。

　　咱们以为，刻下我国预调酒行业将来发展揣度有三正途径：1）城镇化率晋升带动耗尽风尚高线化，预调酒触达面积增大，行业浸透率被迫晋升；2） “她经济”进一步发展，同期Z世代崛起连续酒类主要耗尽群体，新耗尽场景和分众化的耗尽需求成为主流趋势，驱动具备个性化基因的预调酒行业扩容；3）行业供给侧推力增强，市集教悔力度晋升，即参与者增多，包括但不限于传统啤酒、饮料企业；切割不同细分市集的大单品频频涌现，连线成面带动耗尽者融会深化。

　　咱们以为我国预调酒行业仍处于发展初期，耗尽东谈主群和场景仍在教育中，短期巨匠业规模主升浪仍需成分积聚，包括但不限于城镇化率晋升、啤酒高端化增速放缓等，但永恒来看，跟着Z世代崛起、耗尽场景的多元化，行业具备较大增漫空间。

　　百润股份当作预调酒行业龙头企业，公司历史行情频频为大单品所驱动的PE推广，行情较快，操作上更稳健左侧布局，11月19号，公司威士忌负责上市，刻下公司25年PE为33倍高下，咱们以为具备较大赔率，要点推选。

　　5 乳成品

　　12月06日，主产区生鲜乳平均价3.12元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅差异为0.03%/7.13%/6.88%/7.99%/12.23%，对比食物饮料板块的逾额收益差异为-1.98%/5.11%/4.87%/5.98%/10.22%。咱们揣度24年原奶价钱仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率规划、区域乳企新品新渠谈的拓展拉动营收增长仍将是系数这个词竞争风物的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，况兼世界性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争上风，世界性乳企的竞争上风愈加明确。咱们以为产能去化仍需时刻，奶价短期还将在低位，供需均衡的拐点揣度将在25年下半年到来。

　　要点推选：利润导向明白的世界乳企巨头伊利股份，关注其家具结构优化带来的毛利率改善情况以及用度率投放情况。淡薄关注低温奶乳企新乳业。

　　6 失业食物

　　我国失业零食行业受渠谈立异红利影响较大，当今渠谈红利较明白的主要在于线上抖音渠谈、以及线下量贩零食渠谈。其中，零食量贩店关于耗尽者的蛊卦力，在于其店内丰富的廉价零食。廉价的实现，部分是通过与起源工场径直设立干系，减去了传统经销商方法，从而减少了商品溢价；以至关于部分品牌零食，量贩店还会自行补贴。受低毛利的影响，量贩渠谈需要不休推广以防守规模上风，实现资本的极致压缩。在渠谈加快竞争中，龙头加快赛马圈地，低线级市集出现了门店加密情况。左证零卖圈转引的《2023中国零食量贩行业蓝皮书》，2017-2022 年是零食量贩模式弯谈超车阶段，时期以114.6%的复合增长率马上发展。2022-2027 年，零食量贩模式依然有望不时保持高速增长，但复合增长率揣度降到27.3%。

　　由于量贩零食渠谈重度红利期已过，渠谈举座增速出现放缓，市集对板块渠谈红利可持续性有一定担忧。咱们以为，永恒来看，量贩零食市集距离饱和期还有较远距离，从万辰集团的发达来看，受收入规模增长和门店密度的晋升，量贩零食业务规模效应日益流露，同期仓储诓骗率和盘活效率、拓展和运营东谈主效持续晋升，物流费率不休优化，推动量贩零食业务的费效比有用晋升，带动量贩净利率仍在持续晋升。本年前三季度，万辰量贩零食业务累计营收 202.28亿元，净利润3.92亿元，剔除计提的股份支付用度后净利润 5.41亿元；单三季度实现累计营收 95.54亿元，净利润 2.01亿元，剔除计提的股份支付用度后净利润2.61亿元。跟着龙头企业多数收并购，现阶段门店数目已不再是龙头企业的最高规划，跟着行业风物缓缓清澈，量贩龙头在发展速率上更追求高质料、可持续地发展，行业从自豪快速增长缓缓干预健康发展新阶段。

　　当今企业运转缓缓干预新一期原材料采购阶段，新采购季原料资本值得关注。淡薄关注西麦食物、劲仔食物、洽洽食物。

　　7 调味品&餐饮产业链

　　本周（12.9-12.13）调味发酵品/预加工食物板块行情走强，周涨幅差异达3.1%/14.02%；尤其是预加工食物板块发达较好，主要受益于流动性、需求旺季、市集格调等。主要标的发达方面，海天味业、安琪酵母、涪陵榨菜、天味食物、中炬高新、宝立食物、安井食物、千味央厨本周对应涨幅差异为1.42%/5.75%/4.53%/5.58%/5.26%/7.88%/9.09%/8.05%。

　　调味品板块淡薄把合手需求景气度回升、资本费率优化的龙头标的。其中，中炬高新不仅受益于酱油β建造，而且少数股东损益在孝敬利润增量，尤其来岁在百亿规划引颈下，公司并购推广的预期强，揣度利润弹性高。天味食物受益于复调高需求景气度，同期主业增长逻辑顺、看点多，包括教育战术经销商转型为专属经销商，霸占增长资源，同期并购食萃、加点味谈。而酵母龙头安琪国内销售持续提速、国外保持高增，揣度来岁主业高增长势能延续，重叠资本用度红利开释，利润端有望共振。海天味业本年发达英雄恒强，且受益于调味品需求回暖、渠谈库存周期改善，揣度来岁基本面韧性高；此外，本周公司公告拟刊行H股股票并苦求在香港联交所主板挂牌上市，而这次上市旨在进一步鼓吹全球化战术。

　　速冻食物板块Q3基本面相对承压，米面等细分赛谈受弱需求下价钱竞争影响，但预制菜肴景气度相对较好。瞻望Q4传统速冻旺季，鉴于9月中旬以后举座餐饮需求回暖，重叠25年春节提前备货，看很多数公司Q3功绩触底反弹，Q4运转呈现较强基本面改善。

　　调味品要点推选安琪酵母：国内量的韧性强、国外增长势能高，新榨季资本红利开释有望提振公司功绩增长弹性。中炬高新：旺季、渠谈备货前置重叠低基数催化下，短期功绩详情趣较强，修订红利冉冉结束等有助于盈利延续高弹性。天味食物：Q3功绩高增，复调需求景气度边缘改善，公司在BC端均有抓部属主业成长逻辑顺。宝立食物：主业销售改善，功绩压力缓解，基本面改善预期强。

　　餐饮供应链要点推选安井食物：当作速冻和餐供龙头，刻下公司筹办韧性以及相对上风已得到充分流露，且在政策利好餐饮产业链预期下，公司中永恒布局价值突显；千味央厨：大B冉冉还原、小B将来引颈成长，后续增长势能还原将带动估值总结。

　　8 烘焙供应链

　　本周（12.9-12.13）立高食物、海融科技、南侨食物、五芳斋、佳禾食物股价迎来反弹，时期涨幅差异为21.63%/8.33%/8.76%/2.99%/2.06%。尽管烘焙供应链板块Q3基本面相对承压，但稀奶油赛谈景气度相对较好。行业方面，受益于下贱现制烘焙茶饮需求还原，23年-24H1烘焙原料展现功绩增长弹性；而且24年H1板块呈结构性复苏，其中稀奶油有望受益于国内原奶价钱低点实现加快入口替代，此外小B渠谈复苏以及出海逻辑也值得关注。

　　烘焙供应链要点推选立高食物：主业在稀奶油产线高增、餐茶饮渠谈补能下有望稳步快增，同期功绩充分受益于采购优化、资本改善以及精控用度，揣度全年展现增长弹性；海融科技：将来出海逻辑明白，已有国外产能&渠谈且有扩产预期，24年有望持续放量；且在职工持股筹办中，增速规划逐年晋升体现公司将来发展信心。淡薄关注：南侨食物。

　　9 保健品

　　本周，汤臣倍健/仙乐健康/H&H国际控股/科拓生物涨跌幅差异为4.24%/10.04%/-2.09%/-0.87%，对比食物饮料板块的逾额收益差异为2.22%/8.03%/-4.1%/-2.88%。我国保健品行业空间广阔，短期来看，保健品行业受“百日行动”打假负面新闻、跨境电商法带来的监管趋严等事件影响增速有一定回落，但永恒来看“银发一族”和“年青一代”当作驱动行业增长的中枢群体，在健康坚强晋升、老龄化配景下，行业发展动能充足、空间广阔。

　　年青一代正缓缓成为保健品耗尽的主力军，引颈行业新趋势。跟着东谈主们生涯质料的提高以及亚健康东谈主数的增长，健康需求从“银发一族”缓缓向“年青一代”发展。老龄化加重以及Z世代东谈主群健康坚强的晋升使得中国保健品浸透率出现特有的“U型分散”。颜值养生、一又克养生、零食化养生已成为年青东谈主的养生风俗。由于年青东谈主高盐高糖、辛辣重口的饮食风尚以及久坐办公，使得对益生菌、钙类以及颜值经济驱动下的胶原卵白肽饮等品类的需求保持增长。在近日举办的第七届进博会上，仙乐健康带来的养分软糖系列形态各样，包括夹心、双层、扭花等，让养分和好吃合二为一，温和年青群体需求。

　　淡薄关注：汤臣倍健、百结伙份。

　　10 代糖

　　本周，百龙创园/华康股份/莱茵生物/曙光生物/三元生物/保龄宝涨跌幅差异为+2.19%/+1.46%/+0.48%/+1.75%/+4.06%/+4.54%，对比食物饮料板块的逾额收益差异为+0.18%/-0.55%/-1.53%/-0.26%/+2.05%/+2.52%，延续上周考究发达。其中，保龄宝本周拟通过向全资子公司保龄宝国际增资不越过8500万好意思元，建设好意思国功能性糖（醇）相貌，揣度36个月内建成投产，新增功能性糖（醇）产能30000吨/年。

　　举座来看，连年跟着全球“减糖”趋势持续演绎、列国“糖税”及减糖政策陆续强化，无糖/低糖耗尽兴起，同期东谈主工甜味剂的安全性不休被研究，自然代糖的占比快速晋升，咱们以为将来自然甜味剂或将有更大的替代空间。植物索要甜味剂开头自然，市集广阔，且当作高倍甜味剂相较蔗糖依然具备价钱上风，有望防守快速扩容；此外皮合成生物学制备蹊径的加持下，家具力有望持续晋升，进一步掀开市集空间。功能性糖醇风仪发达优异，亦然潦倒倍甜味剂复配中不可或缺的构成部分，且功能性糖醇在提供甜味外仍有食物添加剂、医药、日化等用途，需求端稳步扩容。此外，阿洛酮糖当作新一代甜味剂，具有无糖、低热量、加工脾性优良、具备好意思拉德反应等脾性，与蔗糖甜感临近，国内使用获批在即，全球需求作陪多数国度冉冉获批快速增长。

　　淡薄关注：植提甜味剂需求茂盛、功绩有弹性且合成生物产能落地的莱茵生物（甜菊糖、罗汉果糖）、下半年首要产能落地且拟横向收购豫鑫糖醇的华康股份（木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、赤藓糖醇）、阿洛酮糖获批在即龙头受益的百龙创园（阿洛酮糖、膳食纤维、益生元）。

　　11 餐饮

　　本周SW旅舍餐饮指数涨跌幅为+9.61%，对比食物饮料板块（+2.01%），发达略有分化，其中百胜中国/九毛九/海伦司/特海国际/海底捞/洪九果品/同庆楼/广州酒家/奈雪的茶/呷哺呷哺/全聚德/西安饮食时期涨跌幅差异为+1.89%/+9.43%/+11.37%/+13.44%/+6.12%/+0.00%/+10.43%/+8.81%/+6.12%/+0.00%/+3.12%/+27.28%。

　　暖锅品牌竞争加重，创新力打造企业护城河。在暖锅市集竞争日趋热烈的配景下，海底捞凭借相反化的新品和新式营销时刻蛊卦耗尽者，从而持续保持在该领域的发轫地位。举例近期公司推出五款秋季新品涵盖了涮品、主食和饮品，以温和耗尽者对时令润泽的需求。其中涮品“呼伦贝尔草原肥牛卷”和“呼伦贝尔虫草花肥牛卷”在试销阶段累计销售达260万份，掀翻了“草原热”波澜。为强化品牌影响力，海底捞还推出了“唯有画得牛，海底捞送牛”的互动行动，进一步增强了品牌与耗尽者之间的干系，通过创新的互动风物激励耗尽者的参与眷注。这种在家具和营销上的双重创新，使海底捞在竞争热烈的暖锅市集合稳居前线并稳当了其创新品牌形象。

　　茶饮品牌争相进驻香港市集，大陆企业在香港拓店持续为企业成长赋能。跟着内地新茶饮品牌缓缓扩展，香港市集成为其迫切的布局方针。2023年以来，至少42个内地餐饮品牌进驻香港，包括茶饮品牌和川菜餐厅等，分店总额达106家。霸王茶姬的首店在尖沙咀K11购物艺术中心开业两天即累计销售近1万杯，发达了其强劲的市集蛊卦力。访佛的竞争步地中，瑞幸、库迪咖啡、茶百谈等品牌纷纷袭取相反化订价和丰富的家具线策略，在温和当地耗尽需求的同期，通过更高的性价比和细分定位赢得市集份额。这在进一步稳当了各自品牌在香港茶饮市集竞争力的同期，也有望为本企业的成长提供第二增长弧线。

　　海底捞布局烤鱼赛谈，“喵塘主”欲成新晋网红。跟着连年来烤鱼得到越来越多品牌的关注，海底捞也紧跟这一趋势推出了我方的子品牌“喵塘主麻辣烤鱼”，长远布局烤鱼市集。喵塘主的门店设想格调时尚，袭取黑金色工业风搭配酒吧氛围，营造特有的年青化体验，延续了海底捞主品牌为顾主带来的情怀价值体验。在家具上，喵塘主以鲜鱼现烤为卖点，主打麻辣、青椒、酸汤等多种口味，臆想SKU达75个，且搭配小吃和酒水等丰富品类，主打外交型耗尽场景。在客单价方面，其100元的客单价基本与海底捞的主品牌保持一致，虽略高于市集上60至90元的平均水平，但其优质的家具与服务揣度将为耗尽者带来更多遵循，也反馈出刻下餐饮市集的竞争中枢正在从单纯的菜品扩展到体验、价钱和细分创新等多重维度。

　　要点推选：餐饮、食物以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；业务立品牌，食物业务带来新增长的广州酒家；深耕下千里餐饮市集的呷哺呷哺。淡薄关注：海底捞、九毛九、全聚德、茶百谈。

　　12 宠物

　　国外去库存后出口加快还原，海关数据同比高增。国外：看去库存建造及产能落地后新订单的结束，当今宠物食物出口同比高增，主要营业伙伴好意思国持续建造，东南亚等新兴地区正高速成长。24年出口数据发达将持续亮眼，上市公司的出口业务增长与行业共振，且由于厚实的客户关系及更强的交货智力，有望迎来更强还原弹性。    

　　宠物总体市集规模增长减缓，但稳步向好。国内：在热烈竞争配景下，一级投融资依次放缓，腰部企业畴昔大额投放营销用度的模式或不可持续，看好品牌风物的进一步优化，另一方面，作陪费效比和营销策略打磨，重叠规模效应的流露，利润端的开释或可期待。左证中国宠物行业白皮书，23年我国物城镇宠物耗尽市集规模为2793亿元，同比增长3.2%，增速放缓。23年宠物犬数目同比增长1.1%至5175万只，宠物猫数目同比增长6.8%至6980万只，宠物犬重回增长区间，宠物猫依然连年来主旋律。从宠均耗尽来看，23年宠物犬年均耗尽2875元/只，同比下落0.20%。宠物猫年均耗尽1870元/只，同比下落0.75%。咱们以为，宠物市集的增长仍然具有详情趣，然而单宠的年均耗尽下落也侧面反馈出了市集的强竞争环境和耗尽者倾向于高性价比耗尽的趋势。

　　推选海表里双轮回的中宠股份，自有品牌三大成分都具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，淡薄关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食物和用品双轮驱动的源飞宠物。

　　13 黄金珠宝

　　据iFind，本周（12.6-12.13）上海金交所黄金现货收盘价环比+1.36%至622.43元/克。近几周黄金波动较大，金价波动揣度与俄乌恣虐以及好意思国大选有一定影响，此前黄金跌幅较大主要系受好意思国大选落定影响，特朗普再次当选好意思国总统，其过往政策概念通过减税、减弱监管等时刻来刺激经济，该政策或将推高好意思国通胀水平，同期亦会晋升现实利率从而增多持有黄金的资本，况兼特朗普屡次公开默示对强势好意思元的复古，其对好意思元的强势态度亦可能会导致好意思元汇率晋升，从而削弱黄金对非好意思国投资者的蛊卦力，压制金价发达。另外，特朗普曾默示一向上任将鼓吹俄乌干戈尽快结尾，导致避险情怀降温。

　　需持续关注高金价下结尾耗尽情况，恭候旺季发达。推选：家具及渠谈双增长的潮宏基；结构改换基本完成，高股息的周大生；领有强渠谈和强品牌力，股改欣喜新增长的老凤祥。

　　2．风险教唆

　　经济波动影响耗尽水平、食物安全风险、经销商资金链问题抛售家具挫伤品牌、 原材料资本大幅波动

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